Circle不仅仅是一家加密货币公司：解读这家盈利稳定的独角兽企业

核心摘要
Circle Internet是一家独特且盈利的稳定币专营企业，营收增长强劲且利润率持续扩大。随着USDC在Shopify等实际应用场景的加速采用，其潜在市场规模正在急剧扩张。与多数科技公司IPO不同，CRCL已实现43%的惊人利润率，分析师预测到2027年运营杠杆效应将推动利润率升至58%。市场普遍预计其估值较当前股价有19%的上行空间。

企业定位
Circle Internet集团(CRCL)是一家市值400亿美元的互联网金融系统公司，专注于提供"稳定币产品套件及相关服务，包括面向机构的网络应用平台"。该公司于2025年6月初上市，发行价31美元，随后三周内快速突破200美元。尽管近期股价回落，但考虑到其盈利前景和市场规模扩张潜力，当前估值具有吸引力。

核心优势
高盛分析师指出，CRCL是"唯一公开上市的纯稳定币业务企业"，这种稀缺性赋予其估值溢价。公司主要收入来源于USDC储备金的利息收入，这意味着USDC流通量的增长将直接转化为营收增长。巴克莱研究预测，USDC使用量的年复合增长率将达到38%。

市场机遇
稳定币正从加密货币领域向万亿美元规模的跨境支付等传统金融场景渗透。Shopify与Coinbase近期达成的USDC支付整合，标志着稳定币开始进入日常商业领域。分析师预计，到2032年跨境支付市场规模将从2024年的39.9万亿美元增长至64万亿美元。

财务表现
2024财年，Circle实现2.85亿美元调整后EBITDA，净利率达43%。巴克莱预计到2027年调整后EBITDA将增至7.97亿美元。市场普遍预计2025-2028年营收年复合增长率为41.12%，2027年非GAAP每股收益将增长3.5倍。

估值分歧
目前分析师对CRCL估值存在分歧：巴克莱基于可比公司分析给出215美元目标价，而高盛采用调整后市盈率法仅给出83美元目标价。本文作者认为更合理的估值应参考市销率，预计2024年3.4亿美元营收对应每股229美元公允价，较当前股价存在19%上涨空间。

风险提示
主要风险包括：
1. 对美联储利率的敏感性(25个基点降息可能造成5.5%营收下滑)
2. 对Coinbase渠道的依赖性(约占USDC储备收入的55%)
3. 面临稳定币市场竞争加剧的可能性

投资建议
尽管短期可能存在波动，但作为区块链领域罕见的兼具高增长与高盈利的企业，Circle长期投资价值突出，给予"买入"评级。建议投资者根据自身风险偏好进行决策。